[贵金属]

　　贵金属：美国消费持续降温美元指数进一步承压黄金持续小幅走强

　　【行情回顾】

　　隔夜，欧美圣诞节休市后美股普涨，然而数据显示美国在年末假日消费较为平淡，同比去年放缓，四季度经济在多重因素影响下或承压增加美联储提前降息概率，美元指数持续下行创5个月新低，国际金价持续小幅上涨。国际黄金开盘随即小幅拉升随后整体维持高位震荡，尾盘逼近2070美元高位，收盘价为2067.53美元/盎司涨0.71%创“三连阳”；国际白银受到工业品价格走弱拖累而冲高回落涨幅不及黄金，收盘价为24.2美元/盎司微涨0.14%。

　　【后市展望】

　　美国四季度经济就业温和放缓，随着通胀受控较预期显著市场预期降息时点提前且幅度更大，美债收益率和美元指数不断回落利多贵金属，但美联储淡化降息预期或使行情反复，在年末欧美迎来重要节日流动性转弱的情况下短期行情波动增大，需持续关注美国经济数据提供更多线索，国际金价将在2020美元上方维持偏强震荡并冲击前高位，国内金价在人民币小幅升值的情况下将在475-485元波动平台不断上移，建议维持逢低买入操作。

　　白银方面，国内光伏等工业需求较有韧性，由于供应受限海内外库存均持续下降并创多年新低对银价有较强支撑，在宏观金融属性利好增加，后期资金由于黄金估值较高而转向性价比更高的白银使其波动更大，短期价格可能受工业品价格拖累表现不如黄金，中期行情将寻求对26美元阻力的突破，国内银价在6000元附近偏强波动，下游企业逢低采购，可卖出虚值看跌期权赚取时间价值。

　　【技术面】

　　国际黄金价在2000美元上方有多根均线支撑形成多头排列，阶段支撑在2020美元，MACD绿柱转红多头力量增强；国际白银多根均线收敛并形成新的波动平台，短期阻力在24.5-25美元，MACD绿柱转红。

　　【资金面】

　　金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍维持近4年低位，部分投资者高位获利离场，黄金ETF总体上从市值看与年初水平相近，散户和长期资金仍在观望，后期若美股等风险资产走弱投资者或选择增持黄金。

　　[有色金属]

　　铜：美元指数走弱利好铜价，需求渐入淡季或抑制上方空间

　　【现货】12月26日SMM1#电解铜均价69140元/吨，环比-15元/吨；基差-110元/吨，环比-165元/吨。精废价差2085元/吨，环比+35元/吨。LME 0-3升贴水报-90.00美元/吨，环比-3.00美元/吨。

　　【供应】矿端扰动持续，TC延续下滑，上周进口铜精矿指数报67.49美元/吨，周环比-1.99美元/吨。11月SMM电解铜产量96.08万吨，环比下降3.3万吨，主因部分冶炼厂缺粗铜、检修和新点火产能释放不及预期；预计12月产量为100.45万吨。不过，近期长三角地区某冶炼厂因技改减产近30%，中条山因极端天气导致用电中断而停产，因而冶炼厂发货一般。后续来看，冶炼厂年末有清库存需求，进口资源也在陆续抵达中，供应偏紧局面或缓解。

　　【需求】年底存在赶订单情况，部分铜杆厂开工率提高；不过市场已经渐近淡季，订单有转弱预期。上周电解铜制杆开工率71.66%，周环比上升4.24个百分点；再生铜制杆开工率39.2%，周环比下降4.86个百分点。

　　【库存】12月22日SMM全国主流地区铜库存5.66万吨，周环比减少0.64万吨；保税区库存1.02万吨，周环比增加0.01万吨；LME铜库存16.67万吨，周环比减少0.89万吨；COMEX库存1.76万短吨，周环比增加0.06万短吨。全球显性库存24.94万吨，周环比减少1.46万吨。

　　【逻辑】市场预期美联储明年3月降息，美元指数走弱，利多铜价。矿端扰动持续，TC延续下滑。前期受冻雨冻雪天气和部分冶炼厂减产检修影响，市场货源偏紧，叠加月末票据需求较大，部分加工企业年底存在赶订单情况，铜杆开工率提高，国内社库低位去化。不过，随着进口货源增多，冶炼发货运输逐渐恢复正常，终端渐入需求淡季，现货升水走弱。整体看，下方具备支撑，但年末需求渐弱亦压制上方空间，铜价高位震荡，主力参考68000-69500元/吨。

　　【操作建议】高位震荡，主力参考68000-69500

　　【短期观点】中性

　　锌：下游逐步进入淡季，多单注意利润保护

　　【现货】：12月26日，SMM0#锌21580元/吨，环比+90元/吨，对主力+150元/吨，环比-10元/吨。

　　【供应】：2023年11月SMM中国精炼锌产量为57.9万吨，环比下降2.56万，同比增加10.62%，低于预期。1至11月精炼锌累计产量达到603.2万吨，同比增加10.62%。进入11月，国内冶炼厂产量不及预期，主要是陕西、湖南和云南的冶炼厂超预期停产、检修，减量明显；另外内蒙、陕西、云南和广东等地的部分冶炼厂产量下降亦带来一定减量。预计12月产量维稳。

　　【需求】：下游进入淡季。12月22日当周，镀锌开工率61.57%，环比-2.9个百分点；压铸锌合金开工率44.88%，环比-1个百分点；氧化锌开工率58.8%，环比+1.1个百分点。

　　【库存】：12月18日，国内锌锭社会库存7.56万吨，周环比-0.2万吨；12月22日，LME锌库存约23.1万吨，环比持平。

　　【逻辑】：美国11月CPI同比增长3.1%，与市场预期持平，前值为3.2%，符合预期。美联储发言明年降息3次，共75bps，高于9月表态，释放鸽派信号。原料上，12月国产矿加工费4500元/吨、环比-300元/吨，12月进口矿加工费90美元/干吨，环比-10美元/干吨。四季度国内矿山产量季节性下滑，加工费重心下移。供应端，当前冶炼利润回落，受陕西、湖南及云南炼厂超预期检修及限电影响，11月产量环比小幅回落，但需求端，国内淡季叠加北方大雪，下游开工受限，刚性采购，海外库存增加，多单关注21500压力，注意利润保护。

　　【操作建议】：主力关注21500压力，多单注意利润保护

　　【观点】：中性

　　氧化铝： 供应受矿石紧张影响，主力关注3300压力

　　铝：下游逐步进入淡季，关注去库节奏，主力关注19500压力

　　【现货】：12月26日，SMMA00铝现货均价19200元/吨，环比+130元/吨，对主力-40元/吨，环比+10元/吨。

　　【氧化铝供应】：SMM数据显示，11月中国冶金级氧化铝产量为674.5万吨，环比减少9.7万吨。进入12月，河北地区将恢复部分此前因检修而减产的产能，河南三门峡地区矿山短期内无复产计划，当地矿石供应紧缺将持续限制部分产能，山东地区某大型氧化铝厂目前进行计划内停炉检修，计划于12月上旬恢复生产，广西地区11月因矿石供应问题维持低产的企业短期较难恢复至满产状态。关注采暖季北方限产情况。

　　【电解铝供应】：据SMM统计，2023年11月份国内电解铝产量约为348.8万吨，环比减少15.3万吨，同比增长4.6%。云南电解铝减产117万吨，内蒙古白音华新增产能投产顺利，企业运行产能增加8万吨左右，剩余12万吨陆续通电预计12月底通电完成。预计12月电解铝产能维稳运行。

　　【需求】：下游淡季，12月21日当周，铝型材开工率56.2%，周环比-0.8个百分点；铝板带开工率77%，周环比持平；铝线缆开工率67.4 %，周环比持平。

　　【库存】：12月25日，中国电解铝社会库存44.3万吨，周环比-2.7万吨。12月22日，LME铝库存50.9万吨，环比+0.1万吨。

　　【氧化铝观点】：矿石紧张仍制约冶炼开工，河南、山西氧化铝厂受原料紧张暂无复产计划，广西预计小幅复产，但进度缓慢，北方采暖季或令氧化铝厂再度限产可能性加大，北方地区大雪天气蔓延，西北地区部分电解铝厂或有提前备货需求，同时近期山东、河南至新疆公路运费较前期上涨。消息上，几内亚首都中央油库爆炸导致燃油供应短缺，当前已经开始影响矿石生产。据悉，几内亚顺达矿业已停韦利矿业运行降低至一半产能，部分铝土矿生产商透露现有库存仅可维持10天左右。同时红海局势紧张，加大航运风险。当前电解铝减产仍制约价格，主力关注3300压力。

　　【操作建议】：观望

　　【观点】：中性

　　【电解铝观点】：美国11月CPI同比增长3.1%，与市场预期持平，前值为3.2%，符合预期。美联储发言明年降息3次，共75bps，高于9月表态，释放鸽派信号。11月国内PMI小幅回落，需求端，新能源汽车及光伏订单表现尚可，但部分传统需求开工略低于预期，合金、板带箔淡季效应显现，受益于特高压提速及建筑幕墙订单小幅回升，线缆及型材板块小幅上涨。供应端，云南电解铝减产，预计规模117万吨，西北地区大雪影响运输，同时暴雪影响铝厂供电，社库持续大幅下滑，但当前下游仍处于淡季，主力关注19500压力。

　　【操作建议】：主力关注19500压力

　　【观点】：中性

　　镍：供需维持弱势，反弹高度受限

　　【现货】12月26日，SMM1#电解镍均价131950元/吨，环比+650元/吨。进口镍均价报130100元/吨，环比+700元/吨；基差-100元/吨，环比持平。LME 0-3升贴水-230美元/吨，环比+4美元/吨。

　　【供应】11月全国精炼镍产量共计2.3万吨，环比下降3.9%，同比上升54.45%，产量下滑主要系外采原料生产电积镍的企业利润受挤压；预计12月产量2.32万吨。海外主要镍企前三季度产量同比下滑2.5%，多为意外扰动，利润较好，主动减产意愿不强 ，且三季度环比好转。

　　【需求】合金是纯镍主要下游，其中军工和轮船等合金需求较好，民用合金欠佳。电镀需求表现偏稳。不锈钢库存回归中性水平，12月钢厂小幅复产。新能源基本不用纯镍。

　　【库存】12月22日LME镍库存56058吨，周环比增加6882吨；SMM国内六地社会库存18307吨，周环比增加612吨；保税区库存3100吨，周环比减少400吨。全球显性库存77465吨，周环比增加7094吨。

　　【估值】12月22日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.34万元/吨，外采MHP生产电积镍成本13.32万元/吨，外采高冰镍生产成本13.38万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本10.72万元/吨，一体化高冰镍生产成本13.04万元/吨。

　　【逻辑】消息面，印尼莫洛瓦里综合产业园区青山园区（IMIP）硅铁炉子发生爆炸事故，造成多人死伤，该产线距离镍不锈钢产区有一定距离，暂时影响有限。基本面上，纯镍趋势性累库，成本下移，基差弱势。MHP系数下调，盐厂挺价情绪渐起，但三元前驱体排产恶化，硫酸镍价格弱稳。总体上，维持阶段性见底判断，但上方阻力重重，底部震荡，逢高沽空/空配，主力参考125000-135000元/吨。

　　【操作建议】逢高沽空/空配，主力参考125000-135000

　　【短期观点】中性偏空

　　不锈钢：社库延续去化，跟踪镍铁报价，下方具备支撑

　　【现货】据Mysteel，12月26日，无锡宏旺304冷轧价格13850元/吨，环比-50元/吨；基差50元/吨，环比+80元/吨。

　　【供应】据Mysteel统计，11月国内45家不锈钢厂粗钢产量300系149.2万吨，月环比减少8.9%；12月排产156.4万吨，月环比增加4.9%。印尼11月粗钢产量40.78万吨，月环比增加2.7%，同比增加10.0%；12月排产40万吨，月环比减1.9%，同比增加23.1%。广青钢厂传言减产。

　　【需求】终端表现尚可，市场情绪回暖，中下游逢低补库。不过，盘面反弹至一定位置后，会考验淡季需求承接能力。

　　【库存】库存延续去化，回归中性水平。上周无锡+佛山300锡社库减少2.06万吨至44.27万吨。

　　【逻辑】消息面，印尼莫洛瓦里综合产业园区青山园区（IMIP）硅铁炉子发生爆炸事故，造成多人死伤，该产线距离镍不锈钢产区有一定距离，暂时影响有限。宏观预期和冬储逻辑支撑，盘面企稳后现货采买回暖，期现共振作用，盘面连续反弹，多单减持或止盈，关注14300阻力；跟踪现货市场成交和镍铁报价情况，若去库可持续，则仍有机会再次上探。

　　【操作建议】多单减持或止盈，关注14300阻力

　　【短期观点】中性

　　锡：短期驱动有限，锡价震荡为主

　　【现货】12月26日，SMM 1# 锡209000元/吨，环比上涨1500元/吨；现货升水500元/吨，环比不变。贸易企业反应下游企业采买情绪较昨日有所下降，现货成交冷清。

　　【供应】根据海关数据显示，11月份国内锡矿进口量为2.78万吨，环比增加10.17%，同比增加4.97%，1-11月累计进口量为23.25万吨，累计同比增加4.6%。11月国内锡锭进口量为5346吨，环比增加60.93%，同比增加3.32%，1-11月累计进口量为2.85万吨，累计同比增长2.71%，预计12月进口量将有明显回落。11月份国内精炼锡产量为15560吨，环比增加0.24%，较去年同比减少3.95%，1-11月累计产量为15.32万吨，累计同比增加2.16%，进入12月，江西地区某企业预计停产检修，预计12月产量环比小幅减少。

　　【需求及库存】据SMM统计，据SMM统计，11月焊锡开工率89.94%，月环比上涨7.22%。11月份国内样本企业锡焊料产量及开工率上升，主要由于十一月份国内焊料企业的生产时间较为稳定，排除了类似十月份受长假期影响生产时间的问题，另外十一月下旬锡价大幅下行，刺激终端企业纷纷追加订单量，在锡价低位进行大量备库，造成十一月国内焊料企业产量有较明显的增加。进入12月，部分焊料企业反应终端企业12月份订单量下降，开始选择使用低价备库的库存进行生产，但也有少部分的焊料企业反馈12月份的订单还是相对稳定的。截止12月25日，LME库存7755吨，圣诞假期暂时休市；上期所仓单5797吨，环比增加34吨；精锡社会库存9071吨，周环比增加385吨。

　　【逻辑】供应方面，缅甸矿山复产仍未有动静，即便缅甸于明年月初复产，受前期当地动荡局势及打击电诈影响，同时国内春节即将来临，国内工人外出打工意愿较低，预计招工较为困难，复工进度缓慢影响生产，矿端供应依旧紧张；锡锭方面前期大量进口锡进入国内市场，国内外库存水平处于高位，整体供应短期依旧维持宽松。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速继续上行修复，库存周期或已进入被动去库阶段，持续跟踪半导体后续情况。综上所述，基本面短期矛盾并不突出，上方高库存对锡价压制较强，下方供给端低弹性存支撑，预计锡价区间震荡为主，区间参考【200000,215000】，后续关注缅甸复产情况及需求端复苏情况。

　　【操作建议】观望

　　【短期观点】区间震荡

　　碳酸锂：盘面震荡调整，交割博弈走向尾声

　　【现货】截至12月26日，SMM电池级碳酸锂现货均价9.85万元/吨，环比-0.05万元/吨，工业级碳酸锂均价8.95万元/吨，环比-0.05万元/吨；目前电碳和工碳价差9000元/吨。SMM电池级氢氧化锂均价8.68万元/吨，环比-0.05万元/吨，工业级氢氧化锂均价7.9万元/吨，环比-0.05万元/吨。现货报价仍然延续跌势。

　　【供应】据SMM，12月碳酸锂月度产量预计40778吨，较上月减少2315吨，同比增长17.58%；其中，电池级碳酸锂产量26816吨，较上月减少1139吨，同比增加49.58%；工业级碳酸锂产量13962吨，较上月减少1176吨，同比减少17.31%。截至12月8日，SMM周度产量8945吨，较上周减39吨。进口货量到港增加释放一部分供给，江西部分盐场由于成本问题暂时停产检修，大厂基本维持平稳生产，本周产量数据继续小幅下滑。

　　【需求】根据SMM， 12月碳酸锂月度需求量预计42175吨，较上月继续减少8432吨，环比减16.6%。11月碳酸锂月度出口量396.4吨，较上月增加78.9吨，出口金额1089.8万美元，较上月增加71.86万美元。出口向韩国的量有所增加，出口向日本的碳酸锂减少，美国德国出口量相对稳定。11月出口至韩国的碳酸锂63.51吨，较上月增加59.5吨；出口至日本233.01吨，较上月减少22.5吨。下游仍无需求改善预期，目前下游排产计划显示，12月材料及电芯排产均是负增长，年底逐步进入淡季短期下游明显补库预期不足。

　　【库存】根据SMM，根据SMM，截至12月21日，样本周度库存总计63695吨 ，冶炼厂库存39115吨，下游库存13372吨，其他环节库存11208吨；11月SMM样本月度总库存为49633吨，其中样本冶炼厂库存为37865吨，样本下游库存为11768吨。近期库存总量整体相对稳定，结构上仍是维持上游库存偏高、下游常量库存的状态；本周上游继续累库，下游补库量增加；12月电芯排产环比减弱倒逼材料厂订单减量，下游仍没有大幅补库预期。

　　【逻辑】 昨日盘面整体偏强，截至收盘主力合约2407上涨4.74%至107100，近月合约2401上涨5.12%至102700。近期盘面宽幅震荡，继续做空等待新驱动，但弱现实对多方支撑也有限，逐步临近交割关于仓单的博弈进入尾声，受宏观运费方面的影响市场情绪有提振。现货端整体偏弱暂无好转迹象，现货报价接连下调，上游产量偏稳，下游需求没有实质性改善，材料及电芯排产仍是负增长，基本面对盘面支撑较弱，期货调整更多是资金方面的考虑。短期盘面或将持续震荡调整，无仓位观望为主谨慎交易。

　　【操作建议】无仓位观望为主

　　【短期观点】短线盘面震荡调整